Ανησυχία για τα γαλλικά ομόλογα λόγω Λεπέν

Η πιθανότητα η Μαρίν Λεπέν να είναι υποψήφια στις προεδρικές εκλογές της Γαλλίας την άνοιξη του 2027 έχει προκαλέσει έντονη ανησυχία σε μεγάλους επενδυτικούς οίκους, όπως η Vanguard και η Natixis, οι οποίοι αποφεύγουν συστηματικά τα γαλλικά κρατικά ομόλογα. Σύμφωνα με ανάλυση του Bloomberg, η δημοσιονομική κατάσταση της χώρας, σε συνδυασμό με την προοπτική μιας βαθιάς πολιτικής πόλωσης, αποδυναμώνει περαιτέρω μια οικονομία που ήδη επιβαρύνεται από υψηλό χρέος και χαμηλή ανάπτυξη.

Οι τελευταίες δημοσκοπήσεις φέρουν τη Λεπέν να προηγείται στην κούρσα για τη διαδοχή του Εμανουέλ Μακρόν, γεγονός που περιπλέκει τις προσπάθειες της κυβέρνησης του πρωθυπουργού Σεμπαστιάν Λεκορνί να περιορίσει τις δημόσιες δαπάνες. Η ίδια η Λεπέν δεν δείχνει διάθεση για δημοσιονομική πειθαρχία, με αποτέλεσμα οι αναλυτές να προβλέπουν ότι τα spreads των γαλλικών ομολόγων θα παραμείνουν σε υψηλά επίπεδα για μεγάλο χρονικό διάστημα. Η Ανναλίσα Πιάτσα, διαχειρίστρια χαρτοφυλακίου στην MFS Investment Management, επισημαίνει ότι οι επενδυτές καλούνται να σταθμίσουν τον κίνδυνο περαιτέρω διεύρυνσης των spreads με τις θετικές αποδόσεις, ενώ η ίδια εξετάζει το ενδεχόμενο να αναδιατάξει το χαρτοφυλάκιό της στη Γαλλία προς βραχύτερες λήξεις.

Δείκτες πολιτικού κινδύνου και στρατηγικές κινήσεις

Ο στρατηγικός αναλυτής επιτοκίων της Natixis, Τεοφίλ Λεγκράν, έχει αναπτύξει έναν δείκτη που αποτυπώνει τον μη συστηματικό κίνδυνο στα spreads των 10ετών ομολόγων Γαλλίας-Γερμανίας, λαμβάνοντας υπόψη τις συνιστώσες των επιτοκίων και της πιστωτικής ποιότητας. Ο δείκτης αυτός σημείωσε άνοδο στις αρχές Ιουνίου, όταν η αγορά άρχισε να αποτιμά τον πολιτικό κίνδυνο στην καμπύλη των γαλλικών κρατικών ομολόγων (OAT). Πριν από λίγες εβδομάδες, ο δείκτης έφτασε σε ένα κρίσιμο κατώφλι, το οποίο ο Λεγκράν θεώρησε ως την κατάλληλη στιγμή για να στοιχηματίσει κατά των γαλλικών κρατικών ομολόγων πενταετούς διάρκειας σε σύγκριση με τα αντίστοιχα βελγικά. Ο ίδιος χαρακτηρίζει τον δείκτη ως ένα αξιόπιστο εργαλείο για την αποτύπωση του πολιτικού ρίσκου.

Αντίστοιχη στρατηγική ακολουθεί και ο Αλές Κουτνί, επικεφαλής του τμήματος διεθνών επιτοκίων της Vanguard, ο οποίος επίσης σορτάρει τη Γαλλία για πολιτικούς λόγους. Τα ενεργά κεφάλαια που διαχειρίζεται χρησιμοποιούν futures για να υποβαθμίσουν τη θέση της Γαλλίας σε σχέση με άλλες χώρες της νότιας Ευρώπης, όπως η Ισπανία, η Πορτογαλία και η Ελλάδα.

Διπλό πλήγμα για την αγορά και αύξηση των spreads

Η περασμένη εβδομάδα αποδείχθηκε ιδιαίτερα αρνητική για τα γαλλικά ομόλογα. Από τη μία πλευρά, το εφετείο άνοιξε τον δρόμο για την υποψηφιότητα της Λεπέν, παρά την προηγούμενη καταδίκη της για υπεξαίρεση κονδυλίων της Ευρωπαϊκής Ένωσης. Από την άλλη, ο υπουργός Οικονομικών Ρολάν Λεσκύρ μείωσε την πρόβλεψη της κυβέρνησης για την ανάπτυξη του 2026 από 0,9% σε 0,7%, ενώ παραδέχθηκε ότι ο στόχος για μείωση του ελλείμματος στο 5% του ΑΕΠ από 5,1% το 2025 είναι πλέον "δύσκολος". Η απόδοση των 10ετών γαλλικών ομολόγων έφτασε το 3,93% την Τετάρτη, το υψηλότερο επίπεδο από το 2009.

Η προοπτική της υποψηφιότητας Λεπέν προετοιμάζει το έδαφος για εννέα μήνες αστάθειας στην αγορά, μέχρι τον πρώτο γύρο των εκλογών που έχει προγραμματιστεί για τις 18 Απριλίου 2027. Από τον Σεπτέμβριο, ο πρωθυπουργός Λεκορνί θα βρεθεί αντιμέτωπος με ένα διχασμένο Κοινοβούλιο για την πρόταση προϋπολογισμού του 2027, με την οποία η κυβέρνηση επιδιώκει έλλειμμα κάτω του 5%. Ο ίδιος έχει προειδοποιήσει ότι η αποτυχία επίτευξης συμφωνίας θα καθυστερούσε το δημοσιονομικό σχέδιο και θα οδηγούσε σε αύξηση του ελλείμματος έως και 6,5%.

Ο επικεφαλής του τμήματος έρευνας της Barclays σημειώνει σε πρόσφατη έκθεση ότι οι αγορές ανησυχούν για τα λαϊκιστικά δημοσιονομικά σχέδια της Λεπέν, ειδικά δεδομένου ότι ο λόγος χρέους προς ΑΕΠ της Γαλλίας αγγίζει σχεδόν το 120%. Η προεκλογική εκστρατεία της Λεπέν αναμένεται να περιπλέξει περαιτέρω τις προσπάθειες δημοσιονομικής εξυγίανσης της χώρας.

Οι δαπανηρές υποσχέσεις και ο κίνδυνος "στιγμής Λιζ Τρας"

Το κόμμα "Εθνικός Συναγερμός" της Λεπέν δεν έχει ακόμη παρουσιάσει λεπτομερές πρόγραμμα για τις εκλογές του 2027. Ωστόσο, οι προηγούμενες προεκλογικές εκστρατείες του βασίστηκαν σε δαπανηρά μέτρα, όπως η μείωση της ηλικίας συνταξιοδότησης, η κρατικοποίηση των διοδίων και η δραστική μείωση του φόρου στα καύσιμα. Πιο πρόσφατα, το κόμμα πρότεινε έναν εναλλακτικό προϋπολογισμό για το 2026 με ριζικές φορολογικές μειώσεις, οι οποίες θα χρηματοδοτούνταν από τη μείωση της συνεισφοράς της Γαλλίας στην ΕΕ, την περικοπή της αναπτυξιακής βοήθειας και τον περιορισμό των κοινωνικών παροχών προς τους νεοαφιχθέντες μετανάστες.

Ορισμένοι διαχειριστές κεφαλαίων εκφράζουν φόβους ότι, αν η Γαλλία δεν καταφέρει να περιορίσει τις δαπάνες και το έλλειμμα, ο κίνδυνος μιας οικονομικής κατάρρευσης αυξάνεται. Ο Τζον Στόπφορντ, της Ninety One, προειδοποιεί ότι η Γαλλία μπορεί να βρεθεί αντιμέτωπη με τη δική της εκδοχή της "στιγμής Λιζ Τρας", αναφερόμενος στην παραίτηση της πρώην πρωθυπουργού του Ηνωμένου Βασιλείου μετά από μόλις 44 ημέρες στην εξουσία. Η Γαλλία βρίσκεται σε πτωτική πορεία εδώ και αρκετό καιρό, γεγονός που αντανακλάται στην απόδοση των ομολόγων της.

Οι αγορές έχουν ήδη αρχίσει να αποτιμούν αυτή τη μεταβλητότητα. Το spread του 10ετούς ομολόγου έναντι των γερμανικών ξεπέρασε τις 80 μονάδες βάσης την περασμένη εβδομάδα, για πρώτη φορά από τον Οκτώβριο. Αυτή θα είναι η τέταρτη φορά που η Λεπέν διεκδικεί την προεδρία, με αντιπάλους τον κεντρώο πρώην πρωθυπουργό Εντουάρ Φιλίπ και τον αρχηγό της ριζοσπαστικής αριστεράς Ζαν-Λυκ Μελένσον. Η προοπτική μιας αναμέτρησης μεταξύ Λεπέν και Μελένσον στον δεύτερο γύρο, τον Μάιο, προκαλεί περαιτέρω ανησυχία στους επενδυτές, καθώς και οι δύο υποστηρίζουν πολιτικές αύξησης των δημόσιων δαπανών.