IPO Shein: Άντληση έως 1,8 δισ. με αποτίμηση 27 δισ.

Η πολυαναμενόμενη είσοδος της εταιρείας ηλεκτρονικού εμπορίου Shein στο χρηματιστήριο του Χονγκ Κονγκ βρίσκεται σε εξέλιξη, με τη διοίκηση να στοχεύει στην άντληση κεφαλαίων έως και 1,8 δισεκατομμυρίων δολαρίων. Η κίνηση αυτή πραγματοποιείται σε μια περίοδο κατά την οποία η αποτίμηση της επιχείρησης έχει υποστεί σημαντική μείωση, διαμορφούμενη περίπου 70% χαμηλότερα σε σύγκριση με το ανώτατο επίπεδο που είχε καταγραφεί στην ιδιωτική αγορά τέσσερα χρόνια νωρίτερα. Η επιβράδυνση του ρυθμού ανάπτυξης, σε συνδυασμό με τις αυξημένες πιέσεις που δέχεται στις βασικές αγορές της, αναμένεται να διαδραματίσουν καθοριστικό ρόλο στη διαμόρφωση του τελικού επενδυτικού ενδιαφέροντος.

Η απόφαση για την εισαγωγή στο Χονγκ Κονγκ έρχεται μετά από μια περίοδο τεσσάρων ετών, κατά την οποία η εταιρεία, που έγινε γνωστή για τα εξαιρετικά οικονομικά προϊόντα της, όπως φορέματα στην τιμή των 5 δολαρίων και τζιν στα 10 δολάρια, εξυπηρετώντας καταναλωτές σε περίπου 160 χώρες, αναγκάστηκε να εγκαταλείψει διαδοχικά τα σχέδιά της για εισαγωγή στα χρηματιστήρια της Νέας Υόρκης και του Λονδίνου. Η στροφή προς την ασιατική αγορά αποτελεί κομβική εξέλιξη για το μέλλον του ομίλου.

Σύμφωνα με τα έγγραφα της δημόσιας προσφοράς, η διαδικασία ξεκίνησε επίσημα τη Δευτέρα, με την εταιρεία να διαθέτει προς πώληση 280 εκατομμύρια μετοχές. Το εύρος τιμής έχει οριστεί μεταξύ 47,60 και 49,50 δολαρίων Χονγκ Κονγκ ανά μετοχή. Στο ανώτατο σημείο αυτού του εύρους, η Shein εκτιμάται ότι θα αντλήσει έως και 13,86 δισεκατομμύρια δολάρια Χονγκ Κονγκ, ποσό που αντιστοιχεί σε περίπου 1,77 δισεκατομμύρια δολάρια ΗΠΑ. Με βάση αυτά τα δεδομένα, η συνολική αποτίμηση της εταιρείας αναμένεται να διαμορφωθεί κοντά στα 27 δισεκατομμύρια δολάρια.

Οι παράγοντες που οδήγησαν στην υποχώρηση της αποτίμησης

Η δραστική μείωση της αποτίμησης δεν είναι τυχαία, καθώς συμπίπτει με μια σειρά από αντίξοες συνθήκες που επηρεάζουν το επιχειρηματικό μοντέλο της Shein. Οι εμπορικοί δασμοί, ο ολοένα και πιο έντονος ανταγωνισμός από αντιπάλους όπως η πλατφόρμα Temu, η οποία ανήκει στον όμιλο PDD, και το γενικότερο αυξημένο λειτουργικό κόστος αποτελούν σημαντικές προκλήσεις. Αξίζει να σημειωθεί ότι η εταιρεία είχε φτάσει να αποτιμάται στα 64 δισεκατομμύρια δολάρια το 2023 και τον Απρίλιο του 2024, ενώ το 2022 η αξία της άγγιζε τα 100 δισεκατομμύρια δολάρια. Η τρέχουσα δημόσια εγγραφή αναμένεται να την αποτιμήσει περίπου στο ένα τέταρτο αυτού του ιστορικού υψηλού.

Οι αναλυτές του κλάδου εκτιμούν ότι, παρά τη σημαντική αυτή μείωση, οι πιέσεις που δέχεται η εταιρεία στις βασικές αγορές των Ηνωμένων Πολιτειών και της Ευρώπης ενδέχεται να επιβαρύνουν περαιτέρω την προσπάθεια άντλησης κεφαλαίων. Η Lorraine Tan, διευθύντρια έρευνας μετοχών για την Ασία στη Morningstar, με έδρα τη Σιγκαπούρη, σημειώνει ότι η πτώση της αποτίμησης αντανακλά την αλλαγή στις προοπτικές της εταιρείας σε σχέση με δύο ή τρία χρόνια πριν, όταν πρωτοτέθηκε το θέμα της εισαγωγής της στο χρηματιστήριο. Η ίδια προσθέτει ότι το ενδιαφέρον των παγκόσμιων επενδυτών έχει πιθανότατα υποχωρήσει, γεγονός που οδηγεί και σε χαμηλότερη τιμή εισαγωγής.

Με την αποτίμηση να διαμορφώνεται περίπου στα 27 δισεκατομμύρια δολάρια, η Shein διαπραγματεύεται με δείκτη περίπου 0,7 φορές τις προβλεπόμενες πωλήσεις της. Ο δείκτης αυτός είναι υψηλότερος από το 0,4 της ευρωπαϊκής ανταγωνίστριας Zalando, αλλά χαμηλότερος από τους αντίστοιχους δείκτες των H&M και Inditex, που διαμορφώνονται περίπου στο 1,1 και 4,0 αντίστοιχα. Ο Winston Ma, επίκουρος καθηγητής στη Νομική Σχολή του Πανεπιστημίου της Νέας Υόρκης και πρώην επικεφαλής της κινεζικής κρατικής επενδυτικής εταιρείας CIC για τη Βόρεια Αμερική, επισημαίνει ότι οι επενδυτές στις δημόσιες αγορές δεν είναι πλέον διατεθειμένοι να πληρώνουν για ανάπτυξη με εκρηκτικούς ρυθμούς. Αντιθέτως, αποτιμούν μια ώριμη διασυνοριακή πλατφόρμα, η οποία καλείται να προστατεύσει τα περιθώρια κέρδους της απέναντι στους εμπορικούς δασμούς, το υψηλότερο κόστος συμμόρφωσης και τον αυξημένο ρυθμιστικό έλεγχο τόσο στις ΗΠΑ όσο και στην Κίνα.

Η πορεία προς την εισαγωγή και οι επενδυτές-ακρογωνιαίοι λίθοι

Η εταιρεία, η οποία ιδρύθηκε στην Κίνα και έχει την έδρα της στη Σιγκαπούρη, αναμένεται να ανακοινώσει την τελική τιμή της δημόσιας προσφοράς στις 31 Αυγούστου, ενώ η διαπραγμάτευση των μετοχών θα ξεκινήσει την 1η Σεπτεμβρίου. Στο πλαίσιο της διαδικασίας, επενδυτές-ακρογωνιαίοι λίθοι, με επικεφαλής υφιστάμενους μετόχους όπως οι Boyu, Tiger Global και General Atlantic, έχουν δεσμευθεί να αγοράσουν μετοχές της Shein αξίας περίπου 383 εκατομμυρίων δολαρίων. Στην επένδυση θα συμμετάσχουν επίσης οι Tencent, Greenwoods, Taikang Life και UBS Asset Management.

Σύμφωνα με το ενημερωτικό δελτίο, περίπου το 80% των εσόδων από την IPO θα κατευθυνθεί στην αναβάθμιση της τεχνολογικής υποδομής και στην ενίσχυση του εμπορικού σήματος και της διεθνούς παρουσίας της. Παράλληλα, η Shein έχει συμφωνήσει να καταβάλει έως περίπου 3,5 δισεκατομμύρια δολάρια σε μετρητά σε ορισμένους επενδυτές που είχαν αποκτήσει ειδικές μετοχές σε προηγούμενους γύρους ιδιωτικής χρηματοδότησης. Μια αξιοσημείωτη λεπτομέρεια είναι ότι οι μετοχές που διατίθενται μέσω της IPO θα διαθέτουν μόλις το ένα δέκατο των δικαιωμάτων ψήφου σε σχέση με τις μετοχές που κατέχουν οι ιδρυτές. Οι συνιδρυτές Sky Yangtian Xu, Maggie Gu, Molly Miao και Tony Ren θα ελέγχουν συνολικά το 90% των δικαιωμάτων ψήφου της Shein.

Η επιβράδυνση της ανάπτυξης και οι προκλήσεις

Η επιβράδυνση της αύξησης των εσόδων και η υποχώρηση των βασικών λειτουργικών κερδών επιβαρύνουν τις επιδόσεις της εταιρείας. Η συρρίκνωση των περιθωρίων κέρδους εντείνει τις ανησυχίες ότι η επέκταση της Shein συναντά ολοένα και περισσότερα εμπόδια, από το υψηλότερο εμπορικό κόστος και τον αυστηρότερο ρυθμιστικό έλεγχο έως τον εντεινόμενο ανταγωνισμό. Στο ενημερωτικό δελτίο, η εταιρεία αναφέρει ότι η αύξηση των εσόδων της κατά το πρώτο εξάμηνο του 2026 αναμένεται να κινηθεί περίπου στα ίδια επίπεδα με το 1,1% που καταγράφηκε το πρώτο τρίμηνο, ενώ το λειτουργικό περιθώριο κέρδους αναμένεται να είναι ελαφρώς χαμηλότερο. Η εξέλιξη αυτή αποδίδεται στις νέες ευρωπαϊκές επιβαρύνσεις στις εισαγωγές, στις πιέσεις στις τιμές και στην ασθενέστερη ζήτηση στη Μέση Ανατολή, η οποία συνδέεται με τον πόλεμο στο Ιράν.

Ο Dickie Wong, εκτελεστικός διευθυντής έρευνας της uSMART Securities στο Χονγκ Κονγκ, εκφράζει επιφυλάξεις για την πορεία της IPO, τονίζοντας ότι η ανάπτυξη έχει ήδη επιβραδυνθεί σημαντικά. Αναμένει η ανταπόκριση των επενδυτών να είναι απλώς μέτρια και δεν θα συνιστούσε την εγγραφή στην παρούσα φάση, δεδομένων των ασθενέστερων προοπτικών ανάπτυξης και των ρυθμιστικών πιέσεων. Η προσέλκυση νέων πελατών γίνεται επίσης ολοένα ακριβότερη, με τη Rui Ma, αναλύτρια τεχνολογίας στην Κίνα και ιδρύτρια της πλατφόρμας έρευνας Tech Buzz China, να θέτει το βασικό ερώτημα κατά πόσο η Shein μπορεί να συνεχίσει να αναπτύσσεται με κερδοφόρο τρόπο, τη στιγμή που το κόστος απόκτησης κάθε νέου πελάτη αυξάνεται διαρκώς.

Η βουτιά στην αποτίμηση και οι νέες οικονομικές επιβαρύνσεις

Η Shein κατέγραψε τριμηνιαίες ζημιές ύψους 99 εκατομμυρίων δολαρίων μετά την κατάργηση από τις ΗΠΑ της απαλλαγής από δασμούς για μικρά δέματα, ενώ επιβαρύνθηκε και με χρέωση 328 εκατομμυρίων δολαρίων λόγω μεταβολής στη λογιστική αποτίμηση εξαγοράσιμων προνομιούχων μετατρέψιμων μετοχών. Ο κανόνας de minimis επέτρεπε μέχρι πρότινος σε δέματα αξίας κάτω των 800 δολαρίων που παραγγέλλονταν μέσω διαδικτύου από την Κίνα να εισέρχονται στις ΗΠΑ χωρίς δασμούς. Η εταιρεία είχε αναφέρει προηγουμένως ότι τα προϊόντα κινεζικής προέλευσης που πωλούνται είτε απευθείας από την ίδια είτε μέσω της πλατφόρμας της και αποστέλλονται στις ΗΠΑ υπόκεινται πλέον σε φορολογικούς συντελεστές από 10% έως 87,5%.

Στο ενημερωτικό δελτίο της, η Shein αναφέρει ότι αντιμετωπίζει στις ΗΠΑ ένα σημαντικά υψηλότερο επίπεδο δασμών και φόρων, γεγονός που συνέβαλε άμεσα στην πτώση κατά 14,3% των εσόδων της από την αμερικανική αγορά κατά το πρώτο τρίμηνο του έτους. Τη Δευτέρα, η ανταγωνίστρια PDD ανακοίνωσε χαμηλότερα από τα αναμενόμενα τριμηνιαία έσοδα, καθώς ο έντονος ανταγωνισμός και οι αυξανόμενες ρυθμιστικές πιέσεις στις αγορές του εξωτερικού επιβαρύνουν τις επιδόσεις της. Η Shein αναφέρει ότι στο τέλος Μαρτίου είχε σχηματίσει πρόβλεψη περίπου 80 εκατομμυρίων δολαρίων για εκκρεμείς νομικές και ρυθμιστικές υποθέσεις. Σε αυτές περιλαμβάνεται έρευνα της Ομοσπονδιακής Επιτροπής Εμπορίου των ΗΠΑ (FTC), η οποία ενδέχεται να οδηγήσει σε σημαντικές οικονομικές επιβαρύνσεις, καθώς και έρευνα στο πλαίσιο της ευρωπαϊκής Πράξης για τις Ψηφιακές Υπηρεσίες (Digital Services Act) και υποθέσεις που αφορούν την προστασία προσωπικών δεδομένων στη Γαλλία και την Ιρλανδία. Τέλος, η εξαγορά της αμερικανικής εταιρείας ένδυσης Everlane από τη Shein, έναντι 80 εκατομμυρίων δολαρίων τον Μάιο, βρίσκεται πλέον αντιμέτωπη με έλεγχο εθνικής ασφάλειας από την Επιτροπή Ξένων Επενδύσεων στις ΗΠΑ (CFIUS), σύμφωνα με πηγή που γνωρίζει την υπόθεση.