JPMorgan: Η Fed να κρατήσει σταθερά τα επιτόκια

Ο επικεφαλής παγκόσμιας στρατηγικής της JPMorgan Asset Management, Ντέιβιντ Κέλλι, διατύπωσε την άποψη ότι η Federal Reserve θα πρέπει να διατηρήσει το τρέχον εύρος των επιτοκίων της χωρίς μεταβολές. Η εκτίμησή του βασίζεται στην ανάλυση των τελευταίων μακροοικονομικών δεδομένων, τα οποία υποδεικνύουν ότι ο πληθωρισμός στις Ηνωμένες Πολιτείες βαδίζει σε τροχιά σταδιακής αποκλιμάκωσης. Παράλληλα, ο ίδιος δεν εντοπίζει τις προϋποθέσεις εκείνες που θα μπορούσαν να πυροδοτήσουν έναν επίμονο και αυτοτροφοδοτούμενο κύκλο αυξήσεων στους μισθούς και τις τιμές, ένα σενάριο που θα αποτελούσε συναγερμό για τη νομισματική πολιτική.

Μιλώντας στο Bloomberg Television, αμέσως μετά τη δημοσιοποίηση των στοιχείων για τον δείκτη τιμών καταναλωτή του Ιουλίου, ο κ. Κέλλι υπογράμμισε την ανάγκη για σταθερότητα στην επιτοκιακή πολιτική. Τα εν λόγω στοιχεία έδειξαν ότι ο πληθωρισμός παρέμεινε σε συγκρατημένα επίπεδα κατά τη διάρκεια του περασμένου μήνα, γεγονός που ενίσχυσε την εμπιστοσύνη των επενδυτών. Μάλιστα, τα αμερικανικά κρατικά ομόλογα διατήρησαν τα κέρδη τους μετά την ανακοίνωση, αντανακλώντας την αισιοδοξία της αγοράς για την πορεία των τιμών.

Ο αναλυτής της JPMorgan αναλύει τη διαφαινόμενη αποκλιμάκωση του πληθωρισμού ως αποτέλεσμα τριών παράλληλων εξελίξεων. Πρώτον, η επίδραση των δασμών στις τιμές καταναλωτή σταδιακά εξασθενεί, καθώς η σύγκριση γίνεται σε ετήσια βάση με υψηλότερη βάση σύγκρισης από πέρυσι. Δεύτερον, οι τιμές του πετρελαίου παρουσιάζουν πτωτική τάση, ενισχυόμενες από τις αυξημένες προσδοκίες για μια ενδεχόμενη ειρηνευτική συμφωνία που θα τερματίσει τη σύγκρουση στην περιοχή του Ιράν. Τρίτον, ο ρυθμός αύξησης των ονομαστικών μισθών εξακολουθεί να υπολείπεται του ρυθμού αύξησης του γενικού επιπέδου τιμών, γεγονός που στερεί από τις πληθωριστικές πιέσεις την απαραίτητη ενέργεια για να ενταθούν.

Σύμφωνα με τον κ. Κέλλι, αυτή η τελευταία παράμετρος είναι καθοριστικής σημασίας. Η έλλειψη ανταπόκρισης των μισθών στον πληθωρισμό σημαίνει ότι δεν υπάρχει ο μηχανισμός εκείνος που θα μπορούσε να οδηγήσει σε ένα σπιράλ μισθών-τιμών. Χωρίς αυτή την αλυσίδα αντίδρασης, η πίεση στις τιμές δεν μπορεί να αναζωπυρωθεί και να αναγκάσει τη Fed να προχωρήσει σε νέες αυξήσεις επιτοκίων. Ο ίδιος παρομοίασε την προσπάθεια επιτάχυνσης της διαδικασίας αποκλιμάκωσης με την αντιμετώπιση ενός τραυματισμού, ο οποίος επουλώνεται αργά και οποιαδήποτε βεβιασμένη κίνηση μπορεί να επιδεινώσει την κατάσταση.

Η επικοινωνιακή στρατηγική της Fed και ο ρόλος του Jackson Hole

Ο επικεφαλής στρατηγικής της JPMorgan δεν περιορίστηκε στην ανάλυση των οικονομικών δεδομένων, αλλά άσκησε κριτική και στην επικοινωνιακή πολιτική της κεντρικής τράπεζας. Ειδικότερα, επισήμανε ότι η επερχόμενη ομιλία του προέδρου της Fed, Κέβιν Ουάρς, στο ετήσιο συνέδριο του Jackson Hole στα τέλη Αυγούστου, θα αποτελέσει ένα κομβικό σημείο για τις χρηματοπιστωτικές αγορές. Ο κ. Κέλλι εξέφρασε την άποψη ότι ο κ. Ουάρς θα πρέπει να μετριάσει την επιθετική ρητορική του και να αναγνωρίσει δημοσίως την πρόοδο που έχει επιτευχθεί στην καταπολέμηση του πληθωρισμού.

Παράλληλα, ο αναλυτής χαρακτήρισε ως λανθασμένη την κατεύθυνση που φέρεται να εξετάζει η Fed σχετικά με τον περιορισμό της επικοινωνίας της με τις αγορές. Μια τέτοια κίνηση, κατά την εκτίμησή του, θα μπορούσε να αυξήσει την αβεβαιότητα και να δυσχεράνει τη λειτουργία του μηχανισμού μετάδοσης της νομισματικής πολιτικής.

Οι κίνδυνοι από μια πιθανή αύξηση και η ποσοτική σύσφιξη

Στο ερώτημα εάν μια αύξηση των επιτοκίων θα μπορούσε να σταθεροποιήσει τις μακροπρόθεσμες αποδόσεις μέσω της ενίσχυσης της αξιοπιστίας της Fed, ο κ. Κέλλι απάντησε ότι μια τέτοια απόφαση θα ήταν οριακή. Αντιθέτως, προειδοποίησε με έμφαση για τους κινδύνους που εγκυμονεί η χρήση της ποσοτικής σύσφιξης ως εργαλείου. Όπως εξήγησε, η ποσοτική σύσφιξη θα ασκούσε ισχυρότερη και πιο άμεση πίεση στα μακροπρόθεσμα επιτόκια, σε σύγκριση με μια αύξηση των βραχυπρόθεσμων επιτοκίων. Ένας συνδυασμός των δύο αυτών πολιτικών θα μπορούσε να αποσταθεροποιήσει την αγορά ομολόγων.

Λαμβάνοντας υπόψη το υψηλό επίπεδο μόχλευσης που διατηρούν οι χρηματοπιστωτικές αγορές, ο κ. Κέλλι προειδοποίησε ότι ακόμη και μια σχετικά μικρή αύξηση των επιτοκίων θα μπορούσε να πυροδοτήσει μια ευρύτερη ανατιμολόγηση των περιουσιακών στοιχείων. Μια τέτοια εξέλιξη θα είχε σημαντικές επιπτώσεις στις αποτιμήσεις μετοχών και ομολόγων.

Ολοκληρώνοντας την ανάλυσή του, ο επικεφαλής της JPMorgan περιέγραψε τον μηχανισμό μέσω του οποίου μια αύξηση των επιτοκίων θα μπορούσε να πλήξει τη δυναμική της αγοράς. Όπως ανέφερε χαρακτηριστικά, εάν τα βραχυπρόθεσμα επιτόκια κινηθούν υψηλότερα, ο πειρασμός για τους επενδυτές να στραφούν σε ασφαλέστερες τοποθετήσεις θα ενισχυθεί σημαντικά. Αυτή η στροφή προς μεγαλύτερη ασφάλεια θα μπορούσε να αφαιρέσει μέρος της ρευστότητας και της δυναμικής από τις αγορές, οδηγώντας σε πιθανές διορθώσεις.