Ομιλία Γουόρς στο Jackson Hole: Το τεστ της Fed

Το ετήσιο οικονομικό συμπόσιο της Federal Reserve στο Jackson Hole του Ουαϊόμινγκ αποτελεί το επίκεντρο του διεθνούς επενδυτικού ενδιαφέροντος, με την ομιλία του νέου προέδρου της κεντρικής τράπεζας, Κέβιν Γουόρς, να αναμένεται με ιδιαίτερη αγωνία. Οι αγορές επιχειρούν να αποκωδικοποιήσουν τις προθέσεις του αναφορικά με την πορεία της αμερικανικής οικονομίας και, κυρίως, τη μελλοντική κατεύθυνση της νομισματικής πολιτικής.

Το φετινό συμπόσιο, όπως επισημαίνεται από το CNBC, έχει ως θεματική την καινοτομία στον χρηματοπιστωτικό τομέα και τις επιπτώσεις της στις πληρωμές και την πολιτική. Ωστόσο, η ομιλία του επικεφαλής της Fed αναμένεται να υπερβεί τα στενά όρια της θεματολογίας, καθώς οι προκάτοχοί του έχουν χρησιμοποιήσει αυτό το βήμα για να διατυπώσουν ευρύτερες κατευθύνσεις σχετικά με τη νομισματική πολιτική, τον πληθωρισμό και τα επιτόκια.

Στην περίπτωση του Γουόρς, η πρόβλεψη για το περιεχόμενο της ομιλίας του καθίσταται δυσχερής. Από την ανάληψη των καθηκόντων του τον Μάιο, έχει υιοθετήσει μια διαφορετική προσέγγιση στην επικοινωνία της κεντρικής τράπεζας, δίνοντας μεγαλύτερη έμφαση στα μηνύματα που εκπέμπουν οι αγορές και λιγότερο σε προσεκτικά διατυπωμένες ενδείξεις από την ίδια τη Fed.

Ο Λουκ Τίλεϊ, επικεφαλής οικονομολόγος της M&T Bank και της Wilmington Trust Investment Advisors, εκτιμά ότι είναι δύσκολο να προβλεφθεί το περιεχόμενο της ομιλίας. Κατά την άποψή του, ο Γουόρς είναι πιθανότερο να παρουσιάσει μια γενική εικόνα για το έργο των ομάδων εργασίας που έχει συστήσει και για το πώς αντιλαμβάνεται τη λειτουργία της Fed, παρά να προχωρήσει σε λεπτομερή αξιολόγηση της οικονομικής συγκυρίας και σε συγκεκριμένες προβλέψεις για την πολιτική επιτοκίων.

Οι πέντε ομάδες εργασίας και η νέα επικοινωνιακή στρατηγική

Ο πρόεδρος της Fed έχει δημιουργήσει πέντε ομάδες εργασίας με στόχο την επανεξέταση των λειτουργιών της κεντρικής τράπεζας στις "βασικές αρχές". Στο επίκεντρο της αξιολόγησης βρίσκονται ο τρόπος με τον οποίο οι αξιωματούχοι αντιλαμβάνονται και αξιολογούν τον πληθωρισμό, ο ισολογισμός της κεντρικής τράπεζας, τα οικονομικά στοιχεία που καθοδηγούν τις αποφάσεις, ζητήματα τεχνολογικής φύσης, καθώς και η επικοινωνιακή στρατηγική.

Στο μέτωπο της επικοινωνίας, ο Γουόρς έχει διαφοροποιηθεί αισθητά από τους προκατόχους του. Αντί να επιχειρεί να καθοδηγήσει τις προσδοκίες των επενδυτών μέσω προσεκτικά επιλεγμένων μηνυμάτων για την επόμενη κίνηση της Fed, έχει υιοθετήσει μια περισσότερο "μη παρεμβατική" προσέγγιση, αφήνοντας τις αγορές να αξιολογούν τα οικονομικά δεδομένα και να στέλνουν τα δικά τους σήματα στην κεντρική τράπεζα. Αυτή η στρατηγική, ωστόσο, έχει προκαλέσει ανάμεικτες αντιδράσεις.

Η αγορά ζητά σαφήνεια για τον πληθωρισμό και τα επιτόκια

Οι επενδυτές αναζητούν μεγαλύτερη σαφήνεια, ιδιαίτερα ως προς τον τρόπο με τον οποίο ο ίδιος ο Γουόρς αντιλαμβάνεται τη δημιουργία του πληθωρισμού και τον μηχανισμό μέσω του οποίου η νομισματική πολιτική επηρεάζει τις τιμές. Σύμφωνα με στελέχη των αγορών που μίλησαν στο CNBC, θα ήθελαν περισσότερες λεπτομέρειες για τους μηχανισμούς μετάδοσης της νομισματικής πολιτικής, χωρίς απαραίτητα να απαιτείται μια πλήρης περιγραφή της λεγόμενης "συνάρτησης αντίδρασης" της Fed.

Το διακύβευμα είναι ακόμη μεγαλύτερο λόγω της ανόδου των αποδόσεων των αμερικανικών κρατικών ομολόγων. Ο Τζόζεφ Μπρουσουέλας, επικεφαλής οικονομολόγος της RSM, χαρακτηρίζει το φετινό συμπόσιο ως το πιο ασυνήθιστο των τελευταίων ετών, αποδίδοντας μεγάλο μέρος της έντασης στα λάθη επικοινωνίας που, κατά την άποψή του, έχουν σημειωθεί κατά τους πρώτους μήνες της θητείας του Γουόρς.

Η παρέμβαση του υπουργείου Οικονομικών περιπλέκει το σκηνικό

Η εικόνα περιπλέκεται περαιτέρω από τις κινήσεις του αμερικανικού υπουργείου Οικονομικών. Την περασμένη εβδομάδα, ο υπουργός Οικονομικών Σκοτ Μπέσεντ ανακοίνωσε ότι το υπουργείο θα διπλασιάσει τουλάχιστον το ύψος των επαναγορών ήδη εκδοθέντος αμερικανικού χρέους. Το υπουργείο πραγματοποιεί συνήθως επαναγορές ύψους 2 δισ. δολαρίων ανά εβδομαδιαία πράξη, ποσό που θα αυξηθεί τουλάχιστον στα 4 δισ. δολάρια από τις 9 Σεπτεμβρίου.

Παρότι το ποσό παραμένει μικρό σε σχέση με το τεράστιο αμερικανικό χρέος, η κίνηση δημιουργεί ένα πιο δύσκολο σκηνικό για τον Γουόρς. Οι παρεμβάσεις δημοσιονομικής και νομισματικής πολιτικής μοιάζουν να έρχονται σε αντίθεση με την έως τώρα προσέγγιση του προέδρου της Fed. Ο Μπρουσουέλας επισημαίνει ότι οι ενέργειες του υπουργείου Οικονομικών έχουν υπονομεύσει την κίνηση του Γουόρς, ο οποίος βρίσκεται ανάμεσα σε δύο δύσκολες επιλογές.

Το στοίχημα της ομιλίας: Σαφές σήμα ή αμφισημία;

Η αγορά καταλογίζει στον Γουόρς την απροθυμία του να παράσχει σαφές μελλοντικό guidance για την πορεία των επιτοκίων. Παράλληλα, δεν έχει αποσαφηνίσει επαρκώς τη λεγόμενη "reaction function" της Fed, δηλαδή τις οικονομικές συνθήκες που θα μπορούσαν να οδηγήσουν την κεντρική τράπεζα σε παρέμβαση στα επιτόκια. Αυτό είναι το σημείο στο οποίο οι αγορές περιμένουν απαντήσεις την Παρασκευή.

Ο Μαρκ Καμπάνα, επικεφαλής στρατηγικής για τα αμερικανικά επιτόκια στην Bank of America, εκτιμά ότι ο Γουόρς θα πρέπει να σηματοδοτήσει πως είναι έτοιμος να αυξήσει εκ νέου τα επιτόκια εάν ο πληθωρισμός δεν συνεχίσει να αποκλιμακώνεται. Αντίθετα, εάν η ομιλία επικεντρωθεί αποκλειστικά σε ευρύτερες διαρθρωτικές τάσεις, όπως η παραγωγικότητα ή οι δημογραφικές εξελίξεις, οι αγορές ενδέχεται να εκλάβουν το μήνυμα ως περισσότερο ήπιο, δηλαδή ως ένδειξη χαλαρότερης νομισματικής πολιτικής.

Σε αυτό το σενάριο, σύμφωνα με τον Καμπάνα, θα μπορούσε να υπάρξει ισχυρή πίεση στα μακροπρόθεσμα αμερικανικά ομόλογα, με την απόδοση του 30ετούς τίτλου να φτάνει το 5,5% ή και υψηλότερα. Έτσι, η μεγαλύτερη πρόκληση για τον Γουόρς δεν είναι απλώς τι θα πει στο Jackson Hole, αλλά πόσο ξεκάθαρα θα το πει.

Με τις αγορές ήδη σε αυξημένη επιφυλακή και τις αποδόσεις των αμερικανικών ομολόγων στο επίκεντρο της προσοχής, μια αόριστη ή αμφίσημη τοποθέτηση θα μπορούσε να προκαλέσει έντονες διακυμάνσεις. Ο Μπρουσουέλας προειδοποιεί ότι ο Γουόρς δεν θα μπορέσει να καταφύγει σε αινιγματικό λόγο και θα χρειαστεί να είναι πιο άμεσος και ξεκάθαρος ως προς το τι εννοεί. Η ομιλία του, επομένως, αναμένεται να αποτελέσει το σημαντικότερο τεστ της επικοινωνιακής στρατηγικής του νέου επικεφαλής της Fed και μια κρίσιμη δοκιμασία για το κατά πόσο οι αγορές μπορούν να αποκωδικοποιήσουν την επόμενη κίνηση της αμερικανικής κεντρικής τράπεζας.