Τράπεζες: Ο πήχης ανεβαίνει ξανά – Τι βλέπουν Morgan Stanley, Citi και Scope έως το 2028

Σε ακόμη υψηλότερα επίπεδα μετακινούνται οι προσδοκίες για τις ελληνικές τράπεζες, μετά τα αποτελέσματα του πρώτου εξαμήνου του 2026, τα οποία επιβεβαίωσαν ότι η κερδοφορία παραμένει ισχυρή και περισσότερο ανθεκτική από ό,τι εκτιμούσαν αρχικά οι αγορές.

Το δεύτερο τρίμηνο αποδείχθηκε αρκετό για να οδηγήσει μεγάλους ξένους οίκους σε νέες ανοδικές αναθεωρήσεις, καθώς η εικόνα δεν στηρίζεται πλέον αποκλειστικά στο υψηλό επίπεδο των επιτοκίων. Η πιστωτική επέκταση επιταχύνεται, τα έσοδα από προμήθειες αποκτούν μεγαλύτερη βαρύτητα και η οργανική δημιουργία κεφαλαίου παραμένει ισχυρή.

Οι τέσσερις συστημικές τράπεζες κατέγραψαν συνολικά καθαρά κέρδη περίπου 2,4 δισ. ευρώ στο πρώτο εξάμηνο, αυξημένα κατά 2% σε σχέση με την αντίστοιχη περίοδο του 2025. Εάν εξαιρεθούν έκτακτοι παράγοντες, η αύξηση της κερδοφορίας διαμορφώνεται περίπου στο 11%.

Την ίδια στιγμή, η μέση απόδοση ιδίων κεφαλαίων, ο δείκτης ROTE, παρέμεινε κοντά στο 12%, επίπεδο που θεωρείται ιδιαίτερα ισχυρό για τα δεδομένα του ευρωπαϊκού τραπεζικού κλάδου.

Το σημαντικότερο στοιχείο είναι ότι τα καθαρά έσοδα από τόκους αποδεικνύονται περισσότερο ανθεκτικά από τις αρχικές εκτιμήσεις. Παράλληλα, τα νέα δάνεια αυξάνονται και οι προμήθειες εξελίσσονται σε ολοένα πιο σημαντική πηγή εσόδων.

Από τα επιτόκια στην ανάπτυξη και στις προμήθειες

Η νέα εικόνα που διαμορφώνεται είναι ότι οι ελληνικές τράπεζες εισέρχονται σε διαφορετική φάση ανάπτυξης. Η ισχυρότερη πιστωτική επέκταση, η αύξηση των προμηθειών και η δημιουργία κεφαλαίου μπορούν να λειτουργήσουν ως αντίβαρο στην πίεση που προκαλεί η σταδιακή ομαλοποίηση των επιτοκίων.

Η Scope Ratings εκτιμά ότι και οι τέσσερις συστημικές τράπεζες θα εμφανίσουν υψηλότερη κερδοφορία στο σύνολο του 2026.

Ο οίκος αναθεώρησε κατά 10 μονάδες βάσης προς τα πάνω τις προβλέψεις του για τα καθαρά περιθώρια τόκων, εκτιμώντας ότι τα υψηλότερα επιτόκια Euribor μπορούν να αντισταθμίσουν σε σημαντικό βαθμό τη συμπίεση των spreads στα νέα δάνεια.

Παράλληλα, αναμένει μεγαλύτερη συνεισφορά από έσοδα προμηθειών, με προϊόντα wealth management, ασφαλιστικά προϊόντα προστασίας και τραπεζικές συναλλαγές να ενισχύουν τη συνολική κερδοφορία.

Η εξέλιξη αυτή έχει ιδιαίτερη σημασία, καθώς δείχνει ότι οι ελληνικές τράπεζες επιχειρούν να μειώσουν σταδιακά την εξάρτησή τους από τα έσοδα που δημιουργεί το περιβάλλον υψηλών επιτοκίων.

Στην Εθνική Τράπεζα, η Morgan Stanley αναθεωρεί προς τα πάνω τις εκτιμήσεις της για τα καθαρά κέρδη του 2026, καθώς βλέπει μεγαλύτερη ανθεκτικότητα στα καθαρά έσοδα από τόκους.

Η πρόβλεψη για το NII αυξάνεται κατά 1%, ενώ βελτιώνονται και οι εκτιμήσεις για έσοδα από αμοιβές και προμήθειες για το 2027 και το 2028.

Η Morgan Stanley τοποθετεί τα κέρδη ανά μετοχή της Εθνικής για το 2026 στα 1,43 ευρώ.

Ταυτόχρονα θεωρεί ότι η ισχυρή κερδοφορία μπορεί να επιτρέψει αυξημένες διανομές προς τους μετόχους. Με παραδοχή payout 65% για το 2026 και το 2027 και 70% για το 2028, εκτιμά ότι ο δείκτης CET1 μπορεί να υποχωρήσει σταδιακά στο 15,7%, από περίπου 17% στο τέλος του 2026.

Η υποχώρηση συνδέεται και με την αύξηση των σταθμισμένων στοιχείων ενεργητικού, καθώς η πιστωτική επέκταση αυξάνει τις κεφαλαιακές απαιτήσεις.

Στις εκτιμήσεις της Morgan Stanley περιλαμβάνεται επίσης πιθανή έκδοση AT1 ύψους 500 εκατ. ευρώ το 2027. Μια τέτοια κίνηση θα μπορούσε να αυξήσει τα ετήσια έξοδα κουπονιών κατά περίπου 30 εκατ. ευρώ, αλλά παράλληλα θα επέτρεπε χαμηλότερη παραδοχή για τον ελάχιστο δείκτη CET1, στο 13% από 14%.

Στην Alpha Bank, η Morgan Stanley ανεβάζει τις προβλέψεις για τα κέρδη ανά μετοχή κατά περίπου 4%-5% σε σχέση με τις προηγούμενες εκτιμήσεις.

Η βελτίωση αποδίδεται κυρίως στην ισχυρότερη πορεία των προμηθειών και στο χαμηλότερο κόστος κινδύνου.

Οι εκτιμήσεις για τα έσοδα από προμήθειες αυξάνονται κατά 2%-5%, καθώς ο οίκος ενσωματώνει στις προβλέψεις του και τις ήδη ανακοινωμένες εξαγορές και συγχωνεύσεις.

Από αυτές τις κινήσεις αναμένονται περίπου 65 εκατ. ευρώ πρόσθετων εσόδων από προμήθειες το 2028.

Παράλληλα, το κόστος κινδύνου υπολογίζεται πλέον στις 40 μονάδες βάσης, έναντι προηγούμενης εκτίμησης 45 μονάδων βάσης.

Η αλλαγή αποδίδεται τόσο στο χαμηλότερο οργανικό κόστος κινδύνου όσο και σε χαμηλότερες επιβαρύνσεις από SRT και υπηρεσίες εξυπηρέτησης.

Η Morgan Stanley εξακολουθεί να ενσωματώνει στις παραδοχές της αυξήσεις επιτοκίων κατά 50 μονάδες βάσης έως το εννεάμηνο του 2026 και μειώσεις κατά 50 μονάδες βάσης στο δεύτερο εξάμηνο του 2027, μαζί με συμπίεση του spread πελατών κατά 10 μονάδες βάσης ετησίως.

Με αυτές τις παραδοχές, τα EPS του 2027 τοποθετούνται περίπου 2% υψηλότερα από τις προηγούμενες προβλέψεις.

Η Citi εκτιμά ότι τα καθαρά κέρδη της Alpha Bank θα ανέλθουν σε 915,5 εκατ. ευρώ το 2026, θα ξεπεράσουν το 1 δισ. ευρώ το 2027, φτάνοντας τα 1,0224 δισ. ευρώ, και θα κινηθούν στα 1,090 δισ. ευρώ το 2028.

Eurobank και Πειραιώς ανεβάζουν τον πήχη για τα επόμενα χρόνια

Στην Eurobank, οι προβλέψεις των ξένων οίκων εμφανίζουν διαφορετική εικόνα ανάμεσα στο 2026 και στα επόμενα έτη.

Η Morgan Stanley μειώνει κατά 2% την πρόβλεψή της για τα EPS του 2026, λόγω χαμηλότερης συνεισφοράς από τη Eurolife Life, καθώς η ολοκλήρωση της σχετικής διαδικασίας καθυστερεί.

Από το 2027, όμως, η εικόνα αλλάζει. Ο οίκος αυξάνει κατά 3% την πρόβλεψη για τα EPS, στηριζόμενος σε υψηλότερα καθαρά έσοδα από τόκους και χαμηλότερο κόστος κινδύνου.

Οι εκτιμήσεις της Morgan Stanley για τα κέρδη της Eurobank βρίσκονται περίπου 5% υψηλότερα από τις προβλέψεις της αγοράς για το 2027 και 2% υψηλότερα για το 2028.

Παράλληλα, το NII τοποθετείται περίπου 3% υψηλότερα, οι προμήθειες 4%-5% πάνω από τις προηγούμενες εκτιμήσεις και το κόστος κινδύνου ελαφρώς χαμηλότερα.

Στην ίδια κατεύθυνση κινείται και η Citi, η οποία αυξάνει τις εκτιμήσεις για τα υποκείμενα EPS της Eurobank κατά 4% για το 2026, κατά 3% για το 2027 και κατά 2% για το 2028.

Κεντρικός λόγος για τις αναθεωρήσεις είναι η ισχυρότερη πορεία των καθαρών εσόδων από τόκους. Η πιστωτική επέκταση και το ευνοϊκότερο περιβάλλον επιτοκίων ενισχύουν το NII, ενώ ταυτόχρονα αναθεωρούνται προς τα πάνω και τα έσοδα από προμήθειες.

Ισχυρές είναι και οι εκτιμήσεις για την Τράπεζα Πειραιώς.

Η Citi προβλέπει καθαρά κέρδη 1,167 δισ. ευρώ για το 2026, με περαιτέρω άνοδο στα 1,317 δισ. ευρώ το 2027 και στα 1,410 δισ. ευρώ το 2028.

Η συγκεκριμένη πρόβλεψη δείχνει ότι ο οίκος δεν αντιμετωπίζει το 2026 ως μεμονωμένη καλή χρονιά, αλλά εκτιμά ότι η κερδοφορία μπορεί να συνεχίσει να ενισχύεται τουλάχιστον μέχρι το 2028.

Πίσω από τις επιμέρους προβλέψεις για Εθνική, Alpha Bank, Eurobank και Πειραιώς υπάρχει πλέον μια ευρύτερη κοινή εκτίμηση για τον ελληνικό τραπεζικό κλάδο.

Η Scope Ratings θεωρεί ότι η αύξηση των δανείων, η διατήρηση ικανοποιητικών περιθωρίων κέρδους, η ενίσχυση των προμηθειών και το συγκρατημένο κόστος κινδύνου θα συνεχίσουν να στηρίζουν τα αποτελέσματα των τραπεζών.

Η ανοδική αναθεώρηση κατά 10 μονάδες βάσης στις προβλέψεις για τα καθαρά περιθώρια τόκων μετά το πρώτο εξάμηνο δείχνει ότι τα αποτελέσματα ξεπέρασαν τις αρχικές προσδοκίες.

Παράλληλα, οι ξένοι οίκοι αποδίδουν μεγαλύτερη σημασία στην αύξηση των εσόδων από wealth management, ασφαλιστικά προϊόντα, τραπεζικές συναλλαγές και άλλες υπηρεσίες που παράγουν προμήθειες.

Η μεγάλη αλλαγή για τις ελληνικές τράπεζες είναι ότι η συζήτηση μεταφέρεται πλέον από το αν μπορούν να διατηρήσουν την κερδοφορία τους σε ένα περιβάλλον χαμηλότερων επιτοκίων, στο πόσο γρήγορα μπορούν να αναπτύξουν δάνεια, προμήθειες και νέες δραστηριότητες. Με κέρδη 2,4 δισ. ευρώ ήδη στο πρώτο εξάμηνο και συνεχείς ανοδικές αναθεωρήσεις από τους διεθνείς οίκους, ο πήχης για την περίοδο 2026-2028 ανεβαίνει αισθητά.