Επενδυτές Ομολόγων: Κερδίζουν οι Κεντρικές Τράπεζες που Έδρασαν Γρήγορα

Η φετινή χρονιά χαρακτηρίζεται από μια σαφή διάκριση στις αγορές ομολόγων: οι χώρες που προχώρησαν σε ταχύτερες και πιο αποφασιστικές κινήσεις για την αντιμετώπιση του πληθωρισμού κερδίζουν την εμπιστοσύνη των επενδυτών, ενώ εκείνες που υιοθέτησαν πιο διστακτική στάση ενδέχεται να αντιμετωπίσουν υψηλότερο κόστος δανεισμού στο μέλλον. Αυτή η δυναμική αποτυπώνεται στις στρατηγικές κορυφαίων διαχειριστών κεφαλαίων, όπως η Jupiter Asset Management και η Candriam, οι οποίοι στρέφονται σε αυστραλιανά ομόλογα, εκτιμώντας ότι οι τέσσερις αυξήσεις επιτοκίων από τον Φεβρουάριο σηματοδοτούν την ολοκλήρωση του κύκλου σύσφιξης. Παράλληλα, οίκοι όπως η UBS Asset Management και η Carmignac Gestion SA επενδύουν σε γερμανικά ομόλογα, προβλέποντας πτώση των αποδόσεων, καθώς η Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα (ΕΚΤ) έχει υιοθετήσει πιο προδραστική προσέγγιση σε σύγκριση με την Ομοσπονδιακή Τράπεζα των ΗΠΑ (Fed) και την Τράπεζα της Αγγλίας (BoE), θέτοντάς την σε πλεονεκτική θέση για την αντιμετώπιση των πληθωριστικών πιέσεων.

Το βασικό επιχείρημα είναι ότι οι κεντρικές τράπεζες που έδρασαν εγκαίρως θα δουν τα αποτελέσματα των πολιτικών τους νωρίτερα, περιορίζοντας την ανάγκη για περαιτέρω επιθετική σύσφιξη. Σε αντίθεση με το πληθωριστικό σοκ του 2021-2022, όταν οι κεντρικές τράπεζες αρχικά απέφυγαν να αυξήσουν τα επιτόκια και στη συνέχεια προχώρησαν σε σχεδόν ταυτόχρονη και επιθετική σύσφιξη, φέτος οι κινήσεις είναι πιο αποκλίνουσες χρονικά. Αυτή η ασυμμετρία δημιουργεί ευκαιρίες για τους επενδυτές να στοιχηματίσουν σε διαφορετικές πορείες νομισματικής πολιτικής.

Ο Μαρκ Νας, διαχειριστής επενδύσεων σταθερού εισοδήματος στην Jupiter Asset Management, σχολιάζει: "Η φετινή χρονιά περιστρέφεται γύρω από τον πληθωρισμό και την αξιοπιστία των κεντρικών τραπεζών. Όσοι ενεργούν σωστά, επωφελούνται". Η νομισματική πολιτική λειτουργεί με χρονική υστέρηση, γεγονός που εξηγεί γιατί ο ευρωπαϊκός πληθωρισμός παραμένει υψηλός, παρά τις αυξήσεις επιτοκίων της ΕΚΤ. Η διοικήτρια της Reserve Bank of Australia (RBA), Μισέλ Μπούλοκ, επισήμανε πρόσφατα ότι μπορεί να χρειαστούν 12 έως 18 μήνες για να επιδράσουν πλήρως οι αυξήσεις επιτοκίων.

Η στάση της ΕΚΤ ήταν καθοριστική για την απόφαση της Carmignac να αγοράσει γερμανικό χρέος πενταετούς διάρκειας, προτιμώντας το έναντι άλλων ανεπτυγμένων αγορών. Αυτή η κίνηση συνέβαλε στην επίπεδη καμπύλη αποδόσεων της Γερμανίας σε σχέση με άλλες χώρες του G10, υποδηλώνοντας ότι οι προσδοκίες για μελλοντικό πληθωρισμό υποχωρούν. Ο Γκιγιόμ Ριζάντ, συνεπικεφαλής σταθερού εισοδήματος στη γαλλική εταιρεία, δήλωσε: "Διαφοροποιώ μεταξύ των κεντρικών τραπεζών, με την ΕΚΤ από τη μία πλευρά και τη Fed και την Τράπεζα της Ιαπωνίας από την άλλη. Η ΕΚΤ ήταν πολύ σαφής από τον Μάρτιο-Απρίλιο, όταν αναγνώρισε το πληθωριστικό σοκ".

Η πρόεδρος της ΕΚΤ, Κριστίν Λαγκάρντ, δήλωσε αυτή την εβδομάδα ότι η άνοδος των αποδόσεων των ομολόγων θα επιβραδύνει την ανάπτυξη και θα περιορίσει την πληθωριστική επίδραση του αυξημένου ενεργειακού κόστους, περισσότερο από ό,τι είχε προβλεφθεί. Οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής πρέπει να προβλέπουν τέτοιες δευτερογενείς επιπτώσεις, "διότι όταν εμφανιστούν, είναι ήδη αργά".

Καλύπτοντας τη διαφορά

Ο Κέβιν Ζάο της UBS Asset Management αγοράζει γερμανικά ομόλογα 30ετούς διάρκειας και αυστραλιανό χρέος, εκτιμώντας ότι οι κεντρικές τράπεζες που ξεκίνησαν νωρίτερα τις αυξήσεις θα χρειαστούν μικρότερη περαιτέρω σύσφιξη. Παράλληλα, έχει λάβει θέση short στα αμερικανικά κρατικά ομόλογα, καθώς πιστεύει ότι η ώθηση από την τεχνητή νοημοσύνη θα απαιτήσει από τη Fed περισσότερες αυξήσεις. "Μια προδραστική κεντρική τράπεζα κατά τη διάρκεια ενός σοκ προσφοράς είναι θετική για τα ομόλογα, επειδή μειώνει τον κίνδυνο ο πληθωρισμός να βγει εκτός ελέγχου", δήλωσε ο Ζάο.

Με την αύξηση επιτοκίων αυτής της εβδομάδας, η RBA έγινε η πρώτη μεγάλη κεντρική τράπεζα που ξεπέρασε το υψηλό επίπεδο της εποχής Covid. Τα αυστραλιανά ομόλογα κατέγραψαν άνοδο, καθώς η Μπούλοκ εξέφρασε την ελπίδα ότι οι τέσσερις αυξήσεις φέτος θα επαρκέσουν για τον περιορισμό του πληθωρισμού. Ο Νας της Jupiter διατηρεί αυξημένη θέση σε αυστραλιανά ομόλογα και μείωσε τη θέση του υπέρ της επιπέδωσης της καμπύλης αποδόσεων, προτιμώντας διετή ομόλογα, καθώς η RBA υποδεικνύει το τέλος του κύκλου σύσφιξης. Παραμένει επιφυλακτικός απέναντι στα αμερικανικά κρατικά ομόλογα, εκτιμώντας ότι η Fed "θα κινηθεί αργά", αλλά το sell-off του μήνα αύξησε την απόδοση του διετούς στο υψηλότερο επίπεδο δύο ετών, ωθώντας τον να αγοράσει, θεωρώντας ότι οι αγορές υπερτιμολογούν τις μελλοντικές αυξήσεις.

Ο Τζέιμι Νίβεν, ανώτερος διαχειριστής χαρτοφυλακίου σταθερού εισοδήματος στην Candriam, προτιμά τα αυστραλιανά ομόλογα έναντι της Νέας Ζηλανδίας και των ΗΠΑ. Έχει επίσης μειώσει την έκθεσή του στα βρετανικά κρατικά ομόλογα, καθώς πιστεύει ότι η Τράπεζα της Αγγλίας, που δεν έχει ακόμη αυξήσει τα επιτόκια, θα πρέπει να καλύψει τη διαφορά.